海澜之家玩脱的軽资产模式

「男のたんす」と呼ばれる海澜の家（600398.SH）はこのところ波折が続いています。
4月の年次株主総会で周建平会長が怒⒐小株主に続いて、5月に傘下のブラック鯨のHLAJEANSが盗作の疑いがあるというニュースが話題になり、9月、海澜之家は傘下の女装ブランド愛居兎の100%の株式を譲渡しました。
一方、海澜之家は昨年12月の公示から会社株の買い戻しを続けていますが、株価は依然として低迷しています。4月の株主総会以来、ずっと値下がりしています。
海澜の家の業績も気になります。2019上半期には、海澜之家の売上高の伸びが前年同期より明らかに下がり、純利益の伸びが上場以来の低水準を更新し、かつ経営活動のキャッシュフローの純額は同40.60%下落した。
一連の悪いニュースの背後に、海澜の家が誇る「海澜の家」モデルはかつてないボトルネックに遭遇しました。このような軽資産のモデルは生産環節をアウトソーシングし、店舗開設は加盟モデルを中心にして、海澜の家の規模の急速な拡大を助長しました。しかし、一定の規模に拡大すると、海澜の家の成長が鈍り、それに伴う単独店の売上高の落ち込みや在庫圧力などの問題がさらに浮き彫りになりました。
　　「海澜モード」がボトルネックに
2015年から現在に至るまで、海澜之家の売上高と純利益の伸びは徐々に鈍化してきましたが、ここ三年間の伸びは一桁しかありません。
いわゆる「海澜モード」は軽資産の運営モデルであり、
上流では、海澜の家は生産環節を外注して、そして売掛でサプライヤーから商品を受け取ります。そして返品できる条項が付いています。売れ残りの商品は原価によってサプライヤーに返却できます。このような在庫は在庫の値下がりの準備にこだわらないです。返品できない商品に対して、海澜の家は相応の在庫の値下がりリスクを負担します。
下流では、いわゆる加盟業者は財務投資家の役割だけで、関連の運営費用を支払うだけで、加盟店の具体的な経営に参加する必要はなく、すべての店舗の内部管理は海澜の家に全面的に責任を負い、在庫リスクも海澜の家が全部負担します。売上高は海澜の家から比例と加盟店に分けられます。
「前借り」サプライヤーの代金と加盟先からの加盟費の徴収により、重い資産を軽くすることに成功し、海澜の家の急速な拡大を促しました。同時に、在庫リスクと財務リスクをサプライヤーと加盟商に分担しました。このような軽い資産の運営パターンは、董事長の周建平を誇りに思い、株主総会で「他の人は真似できない」と言い訳しています。
2014年に海澜の家が凱諾科技を反対に買い付けて成功的に上場しました。その年の売上高は123.38億元で、純利益は23.75億元で、しかも売上高と純利益の伸びは70%を超えました。まさにその軽資産モデルの勝利です。このモードでは、19%の正味金利と40%の純資産収益率で多くのアパレル業界の上場企業が追随しにくい状況になっています。
しかし、ある程度拡張したら、海澜の家はだんだんボトルネックに入りました。2015年から現在に至るまで、海澜之家の売上高と純利益の伸びは徐々に鈍化してきましたが、ここ三年間の伸びは一桁しかありません。
もっと重要なのは、海澜の家の店舗の数はずっと高速で増加していますが、その業績はずっと低迷しています。両者の表現は乖離しています。データによると、2018年に海澜之家が新しく開店した1181店、閉店300店、純増881店で、前年同期比15.2%増加した。この年、海澜之家の売上高は190.9億元で、前年同期比4.89%伸びた。純利益は34.55億元で、前年同期比の伸びは3.78%しかなく、非純利益を差し引いて初めてマイナス成長が現れた。
この背景には、単店の売上高と収益力がどんどん落ちています。财报のデータによると、海澜の家の各ブランドの店舗で、12ヶ月以上连続でオープンした直営店の平均収入は、ある程度落ちています。その中の主なブランドの「海澜の家」は2018年の単独店売上高は751.7万元で、前年同期比65%を超えた。
開店スピードが速い中、海澜の家の業績は好転しておらず、「海澜モード」はボトルネックに遭遇しました。一方で、単店の利益が下がるにつれて、加盟者の数量と前払金の積極性が低下する可能性があります。一方で、リスクを感じたサプライヤーは、売掛と在庫リスクを負担することもできます。
　　製品のショートボードは補充が必要です。
その軽資産モデルの下で、サプライヤーは普通の代理工場と違って、売掛を許可しても、在庫のリスクを負担してもいいです。
海澜之家の「軽資産モデル」の本質は、自身のブランド力とサプライチェーン能力によって、サプライヤと加盟業者の資金を利用して規模の急速な拡大を実現することです。しかし、このすべての前提は製品の売れ行きです。販売の保証がなければ、もっと大きな規模はもっと大きな迷惑とリスクをもたらすだけです。在庫リスクはその一つです。
加盟者が滞貨のリスクを負担しないため、海澜の家の在庫は会社の倉庫の在庫も含めて、店舗で販売されていない商品も含まれています。これは大きな在庫圧力をもたらします。
2015-2018年、海澜の家は年末の棚卸資産残高はそれぞれ95.8億、86.3億、84.9億、94.7億である。棚卸資産の売上高比重はそれぞれ60.5%、50.7%、46.6%、49.6%である。
軽い資産モードでは、海澜の家は一部の在庫圧力を上流のサプライヤーに転嫁できますが、2018年の新聞によると、海澜の家の期末服装チェーンブランドの在庫の中で、返品できる商品の金額は49.2億で、55.8%を占めています。しかし、海澜の家は依然として巨大な在庫圧力に直面しています。
年報によると、2018年の海澜之家の資産減損損失は3.8億で、前年同期比で203%大幅に増加した。この損失は海澜の家を飲み込んで、もともと無気力な利潤を増加します。
注目すべきは、海澜之は主ブランドの海澜之家男装に対して、2年以上滞積していない在庫の「値下がり準備比率」を0としています。この基準は服装、特にファッションに比べて、この消費品はゆったりしすぎています。これは海澜の家の在庫リスクが表面より大きいことを意味しています。
データによると、海澜の家は2018年の在庫回転日数は286日間に達し、同業界の森馬服飾（129日間）、七匹狼（162日間）と美邦服飾（208日間）よりはるかに大きい。
売上高の落ち込みと在庫高の主な原因はアパレル消費市場の大環境不況（国家統計局のデータによると、2018年の中国の服装販売量は同24.8%減少した）以外に、海澜の家が製品そのものを軽視していることにあるかもしれません。
周建平本人は株主総会で「最高レベルのデザイナーは全海澜之家にいる」と覇気を張って答えましたが、製品開発設計への投入は財務データから明らかに見られます。2017、2018年、海澜之家の研究開発費用は2504万と4902万しかなく、それぞれ売上の0.14%と0.26%を占めています。アメリカのアパレルと森馬のアパレルに遠く及ばないです。
また、その軽资产モデルでは、サプライヤーは一般的な代理工场とは异なり、売掛も许され、在库のリスクも担っています。
成長のだるさを感じて、海澜の家もここ二年で製品の上で一連の調整をしました。代理人を変えて新しい製品の風格を作ることを含んで、有名なメンズデザイナーの周翔宇と協力して、「大騒ぎ天宮」、「魔獣世界」などの有名なIPに署名しました。しかし、製品の設計と研究開発は比較的長期的な仕事です。これらの努力の成果はどうですか？まだ時間の検証が必要です。